航天科工集團(tuán)旗下上市公司2010年3季度財(cái)務(wù)分析報(bào)告

作者:無(wú)名氏

2010年12月21日

導(dǎo)語(yǔ)

本文是為航天科工高層提供“如何利用既有上市公司平臺(tái)合理有效進(jìn)行航天科工集團(tuán)資產(chǎn)重組”的參考依據(jù)的一篇分析報(bào)告。

既是研究重組，則需明了各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及在集團(tuán)中的地位如何。首先本文分析了航天科工系上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從結(jié)構(gòu)圖中明晰各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)重組重點(diǎn)。重組最終目的是為提高集團(tuán)整體資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率，則既有平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力是重點(diǎn)，所以其次本文縱向分析各公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)追根溯源，探討某些公司經(jīng)營(yíng)不善的關(guān)鍵所在。第三，本文分析了各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品、盈利能力、產(chǎn)品相關(guān)的行業(yè)及上下游信息。最后，本文結(jié)合航天科工“以6家上市公司為依托，進(jìn)一步突出‘航天防務(wù)、信息技術(shù)、裝備制造’三大主業(yè)”的核心整合思路，給出重組策略參考意見(jiàn)。

本文僅依據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)資料做分析，不涉及實(shí)地調(diào)研信息。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

航天科工以航天防務(wù)業(yè)務(wù)為主，旗下?lián)碛?家上市公司，分別是航天長(zhǎng)峰、航天信息、航天科技、航天晨光、航天電器和航天通信。筆者以2009年年報(bào)為基礎(chǔ)，整理出航天科工系上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，見(jiàn)《附圖一、航天科工系上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖》。

由圖中可看出，航天科工集團(tuán)旗下6家上市公司，分列于三個(gè)層級(jí)，2家一級(jí)公司（子公司），2家二級(jí)公司（孫公司），2家三級(jí)公司（曾孫公司）。

1、其中3家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較清晰，無(wú)需過(guò)多調(diào)整，它們是：

1）航天通信，中國(guó)航天科工集團(tuán)公司持股19.15%，為直屬子公司；

2）航天信息，中國(guó)航天科工集團(tuán)公司持股40.07%，為控股子公司；

3）航天晨光，南京航天晨光集團(tuán)有限公司持股47.01%，而航天科工集團(tuán)100%控股南京航天晨光集團(tuán)。簡(jiǎn)言之，航天晨光是航天科工集團(tuán)間接持股47.01%的控股孫公司；

另外3家公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，層級(jí)過(guò)多、權(quán)責(zé)混亂，在注資重組前，建議先調(diào)整上市公司已有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，它們是：

1）航天長(zhǎng)峰，中國(guó)航天科工防御技術(shù)研究院（二院）直接持股19.62%，而二院旗下的二零四所、二零六所、七零六所分別持股3.5%，3.17%，1.46%。二院與上市平臺(tái)航天長(zhǎng)峰之間多了一個(gè)不必要的層級(jí)，增加了內(nèi)部運(yùn)營(yíng)成本。由于這三所都是二院的控股子公司，股權(quán)調(diào)整由二院主導(dǎo)即可。建議由二院主導(dǎo)，將三所持有的航天長(zhǎng)峰股權(quán)進(jìn)行內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換，由此則二院直接持有航天長(zhǎng)峰27.75%的股份。未來(lái)航天長(zhǎng)峰可作為二院直接控股的上市公司平臺(tái)；

2）航天電器，貴州航天工業(yè)有限責(zé)任公司直接持股41.65%，是其控股股東；另外梅嶺化工廠持股3.85%，貴州航天電子科技有限公司持股0.34%。貴州航天電子科技有限公司又是貴州航天工業(yè)的控股子公司，其持有的少量航天電器股份完全可以轉(zhuǎn)讓或置換給貴州航天工業(yè)，減少中間這個(gè)不必要的環(huán)節(jié)。梅嶺化工廠持有的3.85%股份可保留，亦可轉(zhuǎn)讓。若轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t建議由航天科工集團(tuán)出面主導(dǎo)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換給貴州航天工業(yè)，由此航天電器成為貴州航天工業(yè)公司的控股子公司，未來(lái)航天電器可作為貴州航天工業(yè)公司整合旗下資源的上市平臺(tái)；

3）航天科技，是這六家上市公司中航天科工集團(tuán)所持股權(quán)最為分散的，其中航天科工直接持股5%，中國(guó)航天科工飛航技術(shù)研究院（三院）持股12.67%，航天固體運(yùn)載火箭有限公司持股9.88%，天通計(jì)算機(jī)運(yùn)用技術(shù)中心持股3.35%，中國(guó)江南航天工業(yè)集團(tuán)林泉電機(jī)廠持股1.62%。航天科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整有兩種思路，但都需航天科工集團(tuán)出面主導(dǎo)進(jìn)行，因?yàn)槌瘓F(tuán)公司外，另外四家大股東地位相當(dāng)，讓其中誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作都不易進(jìn)行。兩種思路：一是將其調(diào)整為集團(tuán)公司直接控股子公司，二是將其調(diào)整為三院直接控股子公司，即為集團(tuán)公司的孫公司。從外圍信息看，集團(tuán)公司有意將其調(diào)整成三院的上市平臺(tái)。

二、經(jīng)營(yíng)狀況分析

筆者以最新一期的財(cái)務(wù)報(bào)表（2010年第3季度）為原始數(shù)據(jù)來(lái)源，橫向比較航天科工集團(tuán)旗下的6家上市公司經(jīng)營(yíng)狀況。本節(jié)將從總體規(guī)模、盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、資本構(gòu)成等角度進(jìn)行解析。整理加工后的數(shù)據(jù)見(jiàn)《附表一、航天科工旗下上市公司2010年3季度綜合能力指標(biāo)》。為了便于比較分析，筆者將相應(yīng)數(shù)據(jù)制成圖表，如下圖《總體規(guī)?！贰队芰Α贰秲攤芰Α贰督?jīng)營(yíng)能力》《資本構(gòu)成》所示。

從《附表一》的數(shù)據(jù)及以上各圖中可分析得出如下結(jié)論：

1、航天通信經(jīng)營(yíng)狀況

航天通信的總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模在六家公司中排名第二，總資產(chǎn)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都超過(guò)30億，但其今年前3季度的凈利潤(rùn)為-641,171.74元，處于微虧狀態(tài)。從《經(jīng)營(yíng)能力》各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，航天通信的各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率大約排第二名，表明其經(jīng)營(yíng)能力正常；而《償債能力》指標(biāo)中顯示，其流動(dòng)速率、速動(dòng)速率均小于1倍，表明其償債能力有問(wèn)題。經(jīng)分析可知，其問(wèn)題主要在于資產(chǎn)負(fù)債率太高，為73.39%。深入查究其《2010年3季度資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表》各項(xiàng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其關(guān)鍵問(wèn)題出在流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，細(xì)分項(xiàng)目如下所示：

流動(dòng)負(fù)債合計(jì)

1,889,022,409.06

短期借款

751,093,042.25

應(yīng)付票據(jù)

153,798,764.10

應(yīng)付賬款

618,141,711.26

預(yù)收款項(xiàng)

189,235,307.14

應(yīng)付職工薪酬

25,865,714.32

應(yīng)交稅費(fèi)

-30,317,311.91

應(yīng)付利息

3,099,658.34

應(yīng)付股利

17,566,068.65

其他應(yīng)付款

160,539,454.91

從圖表中得出，航天通信若要提高盈利水平，應(yīng)盡快著手解決短期借款與應(yīng)付賬款過(guò)高的問(wèn)題。

攘外必先安內(nèi)，做為航天科工集團(tuán)重組上市平臺(tái)之一，航天通信需盡快整合公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)能力，提升自身盈利水平，方可接納外來(lái)優(yōu)良資產(chǎn)注資。

2、航天信息經(jīng)營(yíng)狀況分析

總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模是第二名（航天通信、航天晨光）的2倍，是最后一名（航天長(zhǎng)峰）的8.5倍。其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了19.26%，是第二名（航天電器的6.85%）的3倍。可見(jiàn)航天信息是這六家公司里經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大、盈利能力最強(qiáng)的公司。分析圖表數(shù)據(jù)，其各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率（除總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）均超過(guò)了8倍，表明其經(jīng)營(yíng)能力很強(qiáng)；而償債能力各項(xiàng)指標(biāo)良好，特別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到了14倍！航天信息的資產(chǎn)負(fù)債率為24.75%，與航天長(zhǎng)峰、航天科技、航天電器基本持平。綜合分析可知，航天信息的盈利能力強(qiáng)，主要是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)能力強(qiáng)。

做為集團(tuán)公司的重組上市平臺(tái)之一，航天信息的運(yùn)營(yíng)能力值得信賴(lài)，而在重組方面可能存在的問(wèn)題，是其現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)很大了。

3、航天晨光經(jīng)營(yíng)狀況分析

該公司今年前3季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅3.66%，整體盈利水平偏弱。從圖表數(shù)據(jù)可看出航天晨光幾乎各項(xiàng)指標(biāo)都很差。盈利能力指標(biāo)綜合排名第四，但它之后的兩家公司凈利潤(rùn)均為負(fù)值；流動(dòng)速率僅為1.01倍，償債能力指標(biāo)綜合排名第五，癥結(jié)在于資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高；各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率小于2倍，經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)綜合排名第四，與航天長(zhǎng)峰、航天電器相當(dāng)。它與航天通信有諸多類(lèi)似的特點(diǎn)，包括總資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)（3,467,987,657.88元），資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高（65.91%），盈利能力較差（3.66%）等。但與航天通信相比，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模太小，僅為1,405,443,928.38元，是航天通信的1/3，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅43%，其經(jīng)營(yíng)能力較差。做為集團(tuán)公司未來(lái)的重組上市平臺(tái)之一，航天晨光亟須從降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高經(jīng)營(yíng)能力等各個(gè)方面綜合提高該公司的盈利能力。

4、航天長(zhǎng)峰經(jīng)營(yíng)狀況分析

資金規(guī)模最小，總資產(chǎn)只有734,592,514.71元，而其今年前三季度的凈利潤(rùn)為-7,818,042.61元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-1.712%，盈利能力是最差的。分析圖表數(shù)據(jù)，其流動(dòng)比率和速凍比率都超過(guò)3倍，償債能力良好；而經(jīng)營(yíng)能力各項(xiàng)指標(biāo)偏小，其關(guān)鍵在于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模偏小。筆者深入查究其《2010年3季度資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表》各項(xiàng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)重點(diǎn)因素有二：a、與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模相比，其存貨量過(guò)大，達(dá)到88.3%；b、閑置貨幣資金過(guò)多，占總資產(chǎn)的29.5%。由此得到的結(jié)論可能是航天長(zhǎng)峰的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健偏保守。若要提高其盈利水平，從擴(kuò)大其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模著手是條相對(duì)的捷徑，而擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模需從加大投資、提高內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力、擴(kuò)大銷(xiāo)售等方面著手。

做為集團(tuán)公司的重組上市平臺(tái)之一，航天長(zhǎng)峰股本及經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，這意味著如果航天科工意欲往其注資的話，其規(guī)模翻番極有可能。但航天長(zhǎng)峰的運(yùn)營(yíng)能力偏弱，要想做好上市平臺(tái)，需勤練內(nèi)功。

科目

2010-9-30

貨幣資金

216,572,985.44

應(yīng)收票據(jù)

1,235,970.00

應(yīng)收賬款

132,925,392.09

預(yù)付款項(xiàng)

38,244,001.23

其他應(yīng)收款

18,764,400.65

存貨

163,966,794.67

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)

571,709,544.08

5、航天電器經(jīng)營(yíng)狀況分析

航天電器

2010-9-30

貨幣資金

430,999,008.45

總資產(chǎn)

1,862,728,128.85

貨幣資金/總資產(chǎn)

0.23

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率比航天信息還高，表明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率很高。但該公司凈利潤(rùn)率非常高的同時(shí)，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較差，僅為6%。二者的反差折射出該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模偏小這一隱患。查究該公司當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)航天電器的閑置貨幣資金過(guò)多，達(dá)到總資產(chǎn)的23%。閑置資金過(guò)多，說(shuō)明公司管理層資本運(yùn)作、資金利用的運(yùn)營(yíng)能力有待提高。由于航天電器的產(chǎn)品毛利高，相信其經(jīng)營(yíng)層只要加大投入，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模，則假以時(shí)日，盈利能力會(huì)快速提升。

做為集團(tuán)公司未來(lái)的重組上市平臺(tái)之一，航天電器擁有良好盈利能力的產(chǎn)品，又有大量的閑置資金，股本規(guī)模、總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，是個(gè)不可多得的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。

6、航天科技經(jīng)營(yíng)狀況分析

總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模偏小，其總資產(chǎn)排名第五，僅為1,007,356,902.64元。流動(dòng)速率與速動(dòng)速率均超過(guò)2.5倍，其償債能力良好；資產(chǎn)負(fù)債率為22.69%，處于較低水平。各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分布平均，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.67，表明其經(jīng)營(yíng)能力一般。主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率僅為7.59%，偏弱水平。該公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.34%，整體盈利能力偏弱，綜上分析其主因可能是該公司總資產(chǎn)規(guī)模偏小，經(jīng)營(yíng)能力偏弱。若要提高其盈利水平，需從提高產(chǎn)品利潤(rùn)率、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高經(jīng)營(yíng)能力等多方面著手。

與航天長(zhǎng)峰類(lèi)似，航天科技股本及經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，如果集團(tuán)公司意欲往其注資，其規(guī)模極易翻番。但航天科技的運(yùn)營(yíng)能力偏弱，要想做好上市平臺(tái)，亦需勤練內(nèi)功。

三、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品分析

由于季報(bào)中沒(méi)有按行業(yè)和產(chǎn)品提供業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)數(shù)據(jù)，筆者以去年的年報(bào)為原始數(shù)據(jù)來(lái)源，進(jìn)行分析航天科工旗下的6家上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)狀況、其對(duì)應(yīng)的行業(yè)及其相關(guān)上下游信息。本節(jié)簡(jiǎn)單從產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)率簡(jiǎn)析各公司的主營(yíng)產(chǎn)品分布狀況，為依據(jù)行業(yè)、產(chǎn)品進(jìn)行注資的重組方案提供參考意見(jiàn)。原始數(shù)據(jù)見(jiàn)《附表三、航天科工旗下上市公司2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品比較》。

從《附表三》的數(shù)據(jù)及以下各圖中可分析得出如下結(jié)論：

1、航天通信——低毛利率主業(yè)拖累整體收入

營(yíng)收規(guī)模最大的商品流通，其毛利率僅為3.2%，第二位的紡織業(yè)制造毛利率為8.62%，而第三位的軍品制造毛利率為30.98%。主業(yè)毛利率太低是航天通信的一大問(wèn)題。從下圖可清晰看出，占業(yè)務(wù)收入46%的商品流通，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅占總利潤(rùn)的17%，。而占業(yè)務(wù)收入14%的軍品制造，貢獻(xiàn)了51%的利潤(rùn)！前文中可知航天通信的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，欲提高收益，則縮減商品流通規(guī)模，擴(kuò)大軍品制造業(yè)務(wù)規(guī)模是個(gè)良好的解決方案。

上市公司

信息技術(shù)類(lèi)

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（元）

航天通信

通信服務(wù)

485,157,238.28

航天長(zhǎng)峰

電子信息類(lèi)

141,000,650.00

從圖表數(shù)據(jù)可知，航天通信涉及了軍品制造、通信服務(wù)、紡織業(yè)制造等行業(yè)。其中通信服務(wù)營(yíng)收規(guī)模達(dá)485,157,238.28元，是航天科工集團(tuán)旗下主營(yíng)業(yè)務(wù)收入涉及信息技術(shù)份額最大的上市平臺(tái)，數(shù)據(jù)如右表所示。據(jù)了解，該公司確立了“以軍用通信設(shè)備和近程輕型防御導(dǎo)彈武器系統(tǒng)的研發(fā)、制造為主，輔以民用移動(dòng)通信技術(shù)維護(hù)，兼營(yíng)進(jìn)出口貿(mào)易，創(chuàng)建一流的現(xiàn)代軍工企業(yè)、制造一流的通信武器產(chǎn)品的目標(biāo)”。該公司有可能成為航天科工集團(tuán)公司“航天防務(wù)、信息技術(shù)、裝備制造”三大主業(yè)中的信息技術(shù)重組平臺(tái)。

2、航天信息——高盈利產(chǎn)品豐富

該公司有兩項(xiàng)盈利能力非常強(qiáng)的產(chǎn)品：增值稅專(zhuān)用發(fā)票防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備毛利率為52.75%；稅控收款機(jī)毛利率為57.99%！另外網(wǎng)絡(luò)、軟件與系統(tǒng)集成項(xiàng)目的毛利率為25.57%，也是優(yōu)質(zhì)的盈利產(chǎn)品。從下圖中可看出，增值稅專(zhuān)用發(fā)票防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備占據(jù)總營(yíng)收規(guī)模28%的份額，貢獻(xiàn)了66%的利潤(rùn)。而稅控收款機(jī)產(chǎn)品目前在整個(gè)營(yíng)業(yè)收入中占比較小，未來(lái)還有良好的增長(zhǎng)空間。據(jù)了解，該公司主業(yè)包括防偽稅控系統(tǒng)、IC卡、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等，涉及稅務(wù)、公安、交通、郵電、金融、保險(xiǎn)、電信及城市公用事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。公司擁有遍布全國(guó)的服務(wù)單位，設(shè)立了信息安全、智能商務(wù)、RFID等博士后工作站，具備信息產(chǎn)業(yè)部計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成一級(jí)資質(zhì)，承擔(dān)了“金稅工程”、“金卡工程”、“金盾工程”等國(guó)家重點(diǎn)工程，是國(guó)家大型信息化工程和電子政務(wù)領(lǐng)域的主要參與者。公司2007年上半年成為北京奧運(yùn)會(huì)食品安全RFID追溯系統(tǒng)承建單位?？梢?jiàn)該公司主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之強(qiáng)！

另外該公司也出現(xiàn)了和航天通信相似的問(wèn)題——占據(jù)主業(yè)收入半壁江山的渠道銷(xiāo)售，僅貢獻(xiàn)了5%的毛利潤(rùn)。從《附表三》中可知，渠道銷(xiāo)售項(xiàng)目的毛利率僅為2.10%，此項(xiàng)目未來(lái)需調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，否則易重蹈航天通信的覆轍。據(jù)了解，該公司有可能成為航天科工集團(tuán)公司“航天防務(wù)、信息技術(shù)、裝備制造”三大主業(yè)中的航天防務(wù)重組平臺(tái)。

3、航天科技、航天長(zhǎng)峰、航天晨光、航天電器主營(yíng)產(chǎn)品毛利率比較

為使數(shù)據(jù)直觀呈現(xiàn)，筆者制作了如下《各公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率》。

如圖所示，航天晨光的主營(yíng)產(chǎn)品主要有改裝車(chē)產(chǎn)品、管類(lèi)產(chǎn)品、壓力容器類(lèi)產(chǎn)品，分布在三個(gè)不同的子行業(yè)中，各產(chǎn)品毛利率相當(dāng)，盈利水平一般。據(jù)了解，公司主要產(chǎn)品有專(zhuān)用汽車(chē)、波紋補(bǔ)償器、金屬和非金屬軟管等，生產(chǎn)的專(zhuān)用車(chē)輛產(chǎn)品有25個(gè)種類(lèi)、近400個(gè)車(chē)型，是國(guó)內(nèi)最大的專(zhuān)用車(chē)輛科研生產(chǎn)基地之一，是國(guó)內(nèi)唯一擁有民航機(jī)場(chǎng)加油車(chē)生產(chǎn)許可證的廠家；公司也是亞洲最大的金屬軟管和波紋補(bǔ)償器研究生產(chǎn)基地，是全球第五個(gè)研制生產(chǎn)RTP管的廠家。

航天長(zhǎng)峰的主營(yíng)產(chǎn)品主要有電子信息類(lèi)、醫(yī)療器械及相關(guān)技術(shù)服務(wù)、機(jī)床及數(shù)控系統(tǒng)等，亦分布在三個(gè)不同的子行業(yè)中，其毛利率一般。據(jù)了解，航天長(zhǎng)峰是我國(guó)主要的國(guó)防信息安全產(chǎn)品供貨商和數(shù)字醫(yī)療設(shè)備制造企業(yè)之一。軍品方面公司主導(dǎo)產(chǎn)品包括紅外成像設(shè)備和專(zhuān)用計(jì)算機(jī)，其中紅外成像設(shè)備業(yè)務(wù)近幾年增長(zhǎng)較快。

航天電器的主營(yíng)產(chǎn)品為繼電器、連接器和電機(jī)，其產(chǎn)品集中在電子元器件制造業(yè)中，這三大產(chǎn)品毛利率都超過(guò)30%，主營(yíng)業(yè)務(wù)精悍是其盈利的制勝法寶。這亦印證了第二節(jié)中航天電器凈利率高的特點(diǎn)。據(jù)了解，該公司研制、生產(chǎn)的繼電器和電連接器性能指標(biāo)優(yōu)越，大多數(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，并且部分繼電器和電連接器屬?lài)?guó)內(nèi)獨(dú)家開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中具有明顯的優(yōu)勢(shì)。公司80%以上的產(chǎn)品銷(xiāo)售給航天、航空、電子、艦船等領(lǐng)域的高端客戶 ，公司先后參與了我國(guó)“神舟”飛船1號(hào)至5號(hào)及運(yùn)載火箭的產(chǎn)品研制配套任務(wù)。

航天科技的主營(yíng)產(chǎn)品為汽車(chē)電子儀表、航天產(chǎn)品、環(huán)保檢測(cè)產(chǎn)品，分布在三個(gè)不同的子行業(yè)中。產(chǎn)品毛利率一般。據(jù)了解，公司主業(yè)為航天飛行器和汽車(chē)電子產(chǎn)品制造，其它產(chǎn)業(yè)為家用電子、軍用電子、航天固體運(yùn)載火箭、航天微特電機(jī)伺服系統(tǒng)、煙氣排放連續(xù)檢測(cè)系統(tǒng)、精密機(jī)械制造等。

四、重組策略分析

通過(guò)上文，筆者從股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)狀況和主營(yíng)產(chǎn)品盈利狀況詳細(xì)分析了航天科工系旗下六家上市公司的情況。從文中可看出，這六家公司股權(quán)、經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品行業(yè)各異，重組策略亦須分別對(duì)待。

背景資料補(bǔ)充：

從航天科工集團(tuán)總經(jīng)理許達(dá)哲的08年的報(bào)告《積極推進(jìn)軍民融合加快發(fā)展民用產(chǎn)業(yè)》中發(fā)現(xiàn)，“航天系”整合的核心整合思路是：以6家上市公司為依托，進(jìn)一步突出“航天防務(wù)、信息技術(shù)、裝備制造”三大主業(yè)；另一方面，集團(tuán)公司有600多家公司、要清理182家，并可將優(yōu)質(zhì)資源作為上市公司的資源。

航天科工集團(tuán)旗下中國(guó)航天科工信息技術(shù)研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)一院），主要從事小衛(wèi)星、衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)研究。中國(guó)航天科工運(yùn)載技術(shù)研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)四院）則專(zhuān)業(yè)從事地地導(dǎo)彈武器系統(tǒng)、固體運(yùn)載火箭等的研制生產(chǎn)。中國(guó)三江航天工業(yè)集團(tuán)主要研制生產(chǎn)特種車(chē)輛和輕型汽車(chē)系列。中國(guó)航天科工動(dòng)力技術(shù)研究院從事固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的研制。中國(guó)科工第九研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)九院）從事特種車(chē)輛業(yè)務(wù)等。無(wú)對(duì)應(yīng)上市公司。

1、航天通信

該公司特點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大、效益較差、主業(yè)跨行業(yè)較多。

重組策略分析：攘外必先安內(nèi)。該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.39%，營(yíng)收占比46%的商品流通業(yè)務(wù)毛利率僅為3.20%，改善盈利水平的策略可從縮減商品流通業(yè)務(wù)規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率著手，這是第一步。此外，航天科工對(duì)其直接持股19.15%，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，而據(jù)了解，航天科工集團(tuán)有意將其打造成“航天防務(wù)、信息技術(shù)、裝備制造”三大主業(yè)中的信息技術(shù)的重組平臺(tái)，則該公司的通信服務(wù)業(yè)務(wù)可加大研發(fā)、銷(xiāo)售、服務(wù)實(shí)力，以期承載更多優(yōu)良資產(chǎn)，提高其整體盈利水平。

2、航天信息

該公司特點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大、效益優(yōu)良、主業(yè)清晰（不計(jì)渠道銷(xiāo)售）。

重組策略分析：該公司由航天科工直接控股，上下層級(jí)少，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。該公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅24.75%，主業(yè)增值稅專(zhuān)用發(fā)票防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備毛利率為52.75%；稅控收款機(jī)毛利率為57.99%，網(wǎng)絡(luò)、軟件與系統(tǒng)集成項(xiàng)目的毛利率為25.57%，都是優(yōu)質(zhì)的盈利產(chǎn)品。但該公司占據(jù)半壁江山的渠道銷(xiāo)售毛利率僅為2.10%，建議考慮渠道銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的重整，否則可能拖累整體盈利水平，這是第一步。此后，據(jù)了解航天科工集團(tuán)有意將其打造成航天防務(wù)的重組平臺(tái)，航天信息的經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)良，可穩(wěn)當(dāng)承接集團(tuán)更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

3、航天晨光

背景資料補(bǔ)充：南京晨光集團(tuán)主要從事民品車(chē)類(lèi)、管類(lèi)產(chǎn)品、煤巷掘進(jìn)機(jī)的生產(chǎn)，旗下對(duì)應(yīng)的上市公司是航天晨光。

該公司特點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、效益較差、主業(yè)分明。

重組策略分析：該公司三大主業(yè)產(chǎn)品毛利率平均為22%，盈利能力不錯(cuò)；但資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.91%，所以該公司亟須降低資產(chǎn)負(fù)債率?？紤]到營(yíng)收占比9%的汽車(chē)貿(mào)易毛利率才3.77%，可做為輔業(yè)分離、降低資產(chǎn)負(fù)債率的可能思路之一。另外該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模不足是導(dǎo)致整體利潤(rùn)較小的原因之一。所以降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升經(jīng)營(yíng)能力是該公司的第一步工作。做為南京晨光集團(tuán)專(zhuān)屬的上市平臺(tái)，未來(lái)借助集團(tuán)力量，進(jìn)行債務(wù)重組，獲取優(yōu)質(zhì)裝備制造資產(chǎn)注入，是其可行的重組路徑之一。

4、航天長(zhǎng)峰

背景資料補(bǔ)充：航天工業(yè)旗下的中國(guó)航天科工防御技術(shù)研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)二院），主要從事多種飛行器和大型系統(tǒng)工程的總體設(shè)計(jì)及控制、制導(dǎo)、探測(cè)跟蹤、地面設(shè)備、測(cè)量設(shè)備的研制生產(chǎn)任務(wù)，民品包括醫(yī)療器械等。旗下對(duì)應(yīng)的上市公司為航天長(zhǎng)峰。

該公司特點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)層級(jí)過(guò)多，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，效益差，主業(yè)分明。

重組策略分析：該公司與二院之間夾層著三個(gè)研究所，減少股權(quán)層級(jí)是第一步工作，可在二院內(nèi)部進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛊涑蔀槎旱淖庸?。該公司今年前三季度效益為略虧狀態(tài)，經(jīng)分析問(wèn)題主要出在運(yùn)營(yíng)能力較差、閑置資金過(guò)多，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力、提高資金利用率是其第二步工作。未來(lái)航天長(zhǎng)峰做為二院的直屬上市平臺(tái)，可通過(guò)定向增發(fā)、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)等方式將二院的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入該公司。由于該公司現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，相信注入資產(chǎn)將較大影響該公司的基本面。

5、航天電器

背景資料補(bǔ)充：貴州航天工業(yè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為航天產(chǎn)品、地面設(shè)備、衛(wèi)星應(yīng)用設(shè)備、雷達(dá)、特種電池、微特電機(jī)、電子元器件及其他相關(guān)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、航天技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)咨詢(xún)。旗下對(duì)應(yīng)的上市公司為航天電器。

該公司特點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小、效益一般、主業(yè)分明。

重組策略分析：該公司與貴州航天工業(yè)公司之間夾雜著少許的貴州航天電子科技公司的股份，增加不必要的管理成本，可由貴州工業(yè)公司主導(dǎo)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑴p少貴州電子科技這一層級(jí)。該公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，主業(yè)集中且平均毛利高達(dá)45%，而整體盈利水平一般的原因是公司未充分利用閑置資金。該公司是個(gè)不可多得的優(yōu)質(zhì)重組平臺(tái)。做為貴州航天工業(yè)公司的直屬上市平臺(tái)，未來(lái)可通過(guò)定向增發(fā)、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)等方式注入旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

6、航天科技

背景資料補(bǔ)充：中國(guó)航天科工飛航技術(shù)研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)三院）是我國(guó)研究、設(shè)計(jì)、試制和生產(chǎn)飛航導(dǎo)彈的科研生產(chǎn)基地，先后研制成功艦艦、岸艦、空艦等多系列、多型號(hào)飛航導(dǎo)彈20余種，并開(kāi)發(fā)出雷達(dá)液位儀、特種改裝車(chē)、程控交換機(jī)、鋼骨架塑料復(fù)合管、家電電腦程控板和塑鋼門(mén)窗等10余種民品。對(duì)應(yīng)的上市公司為航天科技。

該公司特點(diǎn)：股權(quán)分散，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，效益一般，主業(yè)分明。

重組策略分析：航天科工集團(tuán)直接持股5%，另外旗下4家公司合計(jì)持股27.52%，股權(quán)分散可能導(dǎo)致權(quán)責(zé)混亂，效率低下。所以股權(quán)調(diào)整是其第一步工作。航天科工集團(tuán)出面主導(dǎo)股權(quán)調(diào)整，可能有的兩種方案：一是將其調(diào)整為集團(tuán)公司控股子公司，二是將其調(diào)整為三院控股子公司，即為集團(tuán)的孫公司。由上述背景資料可知股權(quán)調(diào)整傾向于第二方案。航天科技的資產(chǎn)負(fù)債率僅22.69%，資本結(jié)構(gòu)良好，主營(yíng)產(chǎn)品平均毛利率20%，產(chǎn)品盈利能力良好，但該公司經(jīng)營(yíng)能力一般，所以總體盈利水平較弱。該公司亟須勤練內(nèi)功，努力提高其公司運(yùn)營(yíng)能力。未來(lái)做為三院的直屬上市平臺(tái)，可通過(guò)定向增發(fā)、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)等方式注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。由于該公司現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，相信注入資產(chǎn)將較大影響該公司的基本面。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，本文以公開(kāi)上市公司資料著手，從航天科工集團(tuán)旗下六家上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)狀況、公司主營(yíng)產(chǎn)品等角度進(jìn)行橫向比較并縱向深入分析，依據(jù)“以6家上市公司為依托，進(jìn)一步突出‘航天防務(wù)、信息技術(shù)、裝備制造’三大主業(yè)”的核心整合思路，針對(duì)各家上市公司不同的情況提供重組策略參考意見(jiàn)。

鑒于筆者條件有限，學(xué)識(shí)淺薄，見(jiàn)解疏淺，本文僅供參考。

附表一、航天科工旗下上市公司2010年3季度綜合能力指標(biāo)

項(xiàng)目 / 報(bào)告期

航天通信

航天長(zhǎng)峰

航天科技

航天晨光

航天信息

航天電器

總體規(guī)模

總股本

326,172,356.00

292,604,000.00

250,359,122.00

324,403,000.00

923,400,000.00

330,000,000.00

總資產(chǎn)

3,420,674,067.05

734,592,514.71

1,007,356,902.64

3,467,987,657.88

6,228,100,927.81

1,862,728,128.85

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

3,174,313,348.24

185,653,190.44

643,978,755.21

1,405,443,928.38

6,835,263,950.64

507,493,909.32

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)

-641,171.74

-7,818,042.61

48,898,526.43

38,186,487.09

954,661,223.99

92,762,075.24

投資與收益

基本每股收益(元)

-0.0207

-0.034

0.1836

0.12

0.8

0.25

每股凈資產(chǎn)(元)

2.4305

1.949

2.95

3.2

4.35

3.79

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(%)

-0.085

-1.712

6.34

3.66

19.26

6.85

扣除后每股收益(元)

-0.1243

-0.0338

0.12

0.79

償債能力

流動(dòng)比率(倍)

1.22

5.05

3.51

1.01

3.38

4.7

速動(dòng)比率 (倍)

0.76

3.6

2.68

0.63

2.87

3.62

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次)

6.34

1.61

2.54

1.78

14.29

1.69

資產(chǎn)負(fù)債比率(%)

73.39

17.79

22.69

65.91

24.75

17.36

盈利能力

凈利潤(rùn)率(%)

-0.02

-4.21

7.59

2.72

13.97

18.28

總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)

-0.02

-1.06

5.08

1.15

16.21

5.17

經(jīng)營(yíng)能力

存貨周轉(zhuǎn)率

4.15

0.84

3.16

1.73

8.31

1.05

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

5.57

2.51

4.61

1.78

9.29

1.69

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.03

0.25

0.67

0.43

1.16

0.28

資本構(gòu)成

凈資產(chǎn)比率(%)

26.61

82.22

77.31

34.09

75.25

82.64

固定資產(chǎn)比率(%)

16.25

9.55

13.93

22.34

12.42

17.63

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、各上市公司10年3季度財(cái)務(wù)報(bào)表。

附表二、利用杜邦分析體系分解航天通信2010年3季度財(cái)務(wù)報(bào)表

權(quán)益凈利率

-0.0705%

資產(chǎn)凈利率

權(quán)益乘數(shù)

-0.0190%

3.7583

銷(xiāo)售凈利率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

資產(chǎn)

負(fù)債

-0.02%

0.9278

3,420,674,067.05

2,510,510,654.96

凈利潤(rùn)

成本費(fèi)用

銷(xiāo)售收入

銷(xiāo)售收入

總資產(chǎn)

非流動(dòng)負(fù)債

-641,171.74

3,174,954,520.02

3,174,313,348.24

3,174,313,348.24

3,420,674,067.05

621,488,245.90

銷(xiāo)售成本

營(yíng)業(yè)稅費(fèi)及期間費(fèi)用

非流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)負(fù)債

2,943,576,575.68

269,015,111.20

1,118,522,489.98

2,302,151,577.07

1,889,022,409.06

其他損益

營(yíng)業(yè)外收支

貨幣資金

應(yīng)收賬款

-8,793,798.48

-34,269,358.95

471,818,205.94

562,034,169.06

所得稅

存貨

其他

5,425,990.57

865,810,972.37

402,488,229.70

營(yíng)業(yè)稅費(fèi)及期間費(fèi)用

269,015,111.20

營(yíng)業(yè)稅金及附加

6,022,087.30

銷(xiāo)售費(fèi)用

66,376,274.06

管理費(fèi)用

163,978,861.50

財(cái)務(wù)費(fèi)用

32,637,888.30

資料來(lái)源：《航天通信控股集團(tuán)股份有限公司2010年第三季度報(bào)告》。

附表三、航天科工旗下上市公司2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品比較

上市公司

分行業(yè)或分產(chǎn)品

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（含營(yíng)業(yè)稅金及附加）

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 (%)

航天通信

商品流通

1,662,137,593.78

1,608,932,016.61

53,205,577.17

3.20%

紡織業(yè)制造

663,085,606.53

605,900,168.15

57,185,438.38

8.62%

軍品制造

517,318,788.93

357,040,267.91

160,278,521.02

30.98%

通信服務(wù)

485,157,238.28

465,621,296.30

19,535,941.98

4.03%

物業(yè)管理

29,028,418.96

9,291,375.44

19,737,043.52

67.99%

其他

218,878,755.47

214,090,377.92

4,788,377.55

2.19%

合計(jì)

3,575,606,401.95

3,260,875,502.33

314,730,899.62

4.02%

航天科技

儀表制造業(yè)（汽車(chē)電子儀表）

13,710.49

9,838.48

3,872.01

28.24%

航天制造業(yè)（航天產(chǎn)品）

5,604.12

4,720.02

884.10

15.78%

環(huán)保服務(wù)業(yè)（環(huán)保監(jiān)測(cè)產(chǎn)品）

4,144.89

3,395.17

749.72

18.09%

其他

0

0

0.00

0.00%

航天長(zhǎng)峰

電子信息類(lèi)

141,000,650.00

101,820,246.13

39,180,403.87

27.79%

醫(yī)療器械及相關(guān)技術(shù)服務(wù)

119,365,452.74

90,718,117.13

28,647,335.61

24%

機(jī)床及數(shù)控系統(tǒng)

42,181,222.05

37,642,062.52

4,539,159.53

10.76%

其 他

42,515,410.23

38,038,106.26

4,477,303.97

10.53%

航天晨光

改裝車(chē)產(chǎn)品

881,766,715.95

719,943,356.63

161,823,359.32

18.35%

管類(lèi)產(chǎn)品

566,519,122.48

381,456,249.21

185,062,873.27

32.67%

容器類(lèi)產(chǎn)品

361,279,985.77

300,321,041.34

60,958,944.43

16.87%

汽車(chē)貿(mào)易

188,747,068.48

181,630,643.97

7,116,424.51

3.77%

藝術(shù)制像產(chǎn)品

139,376,946.35

118,964,817.34

20,412,129.01

14.65%

工程機(jī)械產(chǎn)品

18,305,464.25

13,116,299.75

5,189,164.50

28.35%

航天信息

渠道銷(xiāo)售

376,937.47

369,029.76

7,907.71

2.10%

增值稅專(zhuān)用發(fā)票防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備

207,547.54

98,060.32

109,487.22

52.75%

網(wǎng)絡(luò)、軟件與系統(tǒng)集成

122,395.88

91,101.46

31,294.42

25.57%

稅控收款機(jī)

17,409.60

7,313.40

10,096.20

57.99%

IC 卡

2,869.87

2,675.77

194.10

6.76%

其他

18,548.44

11,842.87

6,705.57

36.15%

合計(jì)

745,708.80

580,023.58

165,685.22

22.22%

航天電器

繼電器

11,355.06

4,368.93

6,986.13

61.52%

連接器

30,246.88

16,041.55

14,205.33

46.96%

電機(jī)

16,240.23

10,794.42

5,445.81

33.53%

資料來(lái)源：各上市公司2009年年度報(bào)告、巨潮資訊網(wǎng)。

附圖一、航天科工系股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（以2009年年報(bào)為依據(jù)）

100%3.85%5%航天晨光股份有限公 司100%貴州航天電器股份有限公司100%39.39%100%國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中國(guó)航天科工集團(tuán)公司100%100%100%12.67%32.52%100%1.62%3.35%9.88%中國(guó)江南航天工業(yè)集團(tuán)林泉電機(jī)廠航天科技控股集團(tuán)股份有限公司45.84%100%貴州航天電子科技有限公司0.34%41.65%95%5%47.01%航天固體運(yùn)載火箭有限公司天通計(jì)算機(jī)運(yùn)用技術(shù)中心中國(guó)航天科工飛航技術(shù)研究院40.07%航天信息股份有限公司19.15%中國(guó)航天科工防御技術(shù)研究院航天通信控股集團(tuán)股份有限公司貴州航天工業(yè)有限責(zé)任公司國(guó)營(yíng)井岡山儀表廠梅嶺化工廠南京航天晨光集團(tuán)有限責(zé)任公司北京航天長(zhǎng)峰股份有限公司27.75%3.17%1.46%19.62%3.5%七零六所二零六所二零四所100%100%100%

100%

3.85%

5%

航天晨光股份有限公 司

100%

貴州航天電器股份有限公司

100%

39.39%

100%

國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)

中國(guó)航天科工集團(tuán)公司

100%

100%

100%

12.67%

32.52%

100%

1.62%

3.35%

9.88%

中國(guó)江南航天工業(yè)集團(tuán)林泉電機(jī)廠

航天科技控股集團(tuán)股份有限公司

45.84%

100%

貴州航天電子科技有限公司

0.34%

41.65%

95%

5%

47.01%

航天固體運(yùn)載火箭有限公司

天通計(jì)算機(jī)運(yùn)用技術(shù)中心

中國(guó)航天科工飛航技術(shù)研究院

40.07%

航天信息股份有限公司

19.15%

中國(guó)航天科工防御技術(shù)研究院

航天通信控股集團(tuán)股份有限公司

貴州航天工業(yè)有限責(zé)任公司

國(guó)營(yíng)井岡山儀表廠

梅嶺化工廠

南京航天晨光集團(tuán)有限責(zé)任公司

北京航天長(zhǎng)峰股份有限公司

27.75%

3.17%

1.46%

19.62%

3.5%

七零六所

二零六所

二零四所

100%

100%

100%